运用美债期货管理风险　　6月，在停工复产的驱动下，美国经济数据有所改善，低收入、制造业和居民消费都经常出现了环比声浪。然而，随着美国疫情二次频发，各州争相停止经济无法访问计划，美国经济修缮力度上升，7月各项指标开始走弱。　　从国债市场来看，美国短期国债收益率在低位游走，并没更进一步上升。

截至7月20日，2年期美债收益率为0.16%，而此前在6月1日一度降到0.14%，去年同期为1.8%。这意味著随着美国救助资金消耗了大部分之后，疫情二次频发妨碍美国经济衰退，必须更加多政策和资金来之后救助微观主体，美联储短期政策真空造成短期利率下行动能严重不足。　　10年期和2年期美债利差高位回升　　长端美债收益率上升显著，截至7月20日，10年期美债收益率降到0.62%，离4月刷新的年内最低点0.6%只有一步之遥。

一般来讲，长端国债收益率体现经济快速增长前景，10年期美债收益率暴跌和美国疫情二次频发、大多数美国地方州政府停止经济对外开放、经济衰退遭遇中断的实际情况相吻合。　　从10年期和2年期美债利差来看，早已自1月以来的声浪高位回升。一般来讲，美债长短末端利差削减或者凌空都意味著美国经济增长速度前景好转，经济快速增长动能弱化。

图为10年期和2年期美债收益率利差　　美国初露苗头的经济衰退正在弱化　　从经济数据可以检验美国经济衰退开始衰退。7 月密歇根消费者信心指数由前值78.1%回升至73.2%，近不及预期值79%。与此同时，美国主要疫区的各类线下经济活动较慢降温。

以餐饮消费为事例，6 月下旬以来，佛罗里达州、得克萨斯州餐馆用餐人数同比增长速度分别由-16%、-9%大幅度回升至-59%、-58%。　　5—6月，美国经济衰退并非是自发性的或者具备内生动力的，主要是美国无限量的货币严格和大力的财政政策在发力。从美国经济数据来看，本次疫情对美国经济的影响次于1929年的大萧条。同时长年经济快速增长要素在好转（主要是人口要素），贫富差距之后创历史新纪录。

　　美国通过大规模的货币、财政性刺激向企业和居民运送资金，但有可能更加多只是延后了部分衰落。更加多的美国企业宣告倒闭，美国倒闭法庭的数据表明，5月，全美总计有722家企业申请人倒闭维护，同比激增48%。环比来看也很难以置信，增长速度超过28%。

虽然这一数字早已缔造了2011年5月以来的最低水平，但这波倒闭潮并没过去，未来预计将有更加多企业重新加入申请人倒闭维护的行列。　　据福布斯报导，今年迄今为止，美国早已有1万多家店面重开，这一数据多达了过去几年的全年水平。

在今年下半年，店面重开似乎还将更进一步加快。据Coresight预计，今年全年美国或有25000家店永久重开，其中55%到60%在美国商场内。分析师预计，未来三到五年，美国将有四分之一的商场几乎消失。

　　美国零售业主从5月下旬开始向租户收到数千个债权人通报，而租户又因疫情面对歇业、客流骤减、销售数据和现金流瓦解的困境。根据CoStar Group的一份分析报告，仅有在4月，就有大约74亿美元租金仍未缴纳，在总租户中占比45%，房东只接到了预期租金的四分之一。惠誉数据表明，6月美国商业地产抵押贷款反对证券（CMBS） 债权人亲率单月下跌213个基点，创16年来仅次于单月涨幅，酒店和实体零售业沦为重灾区。　　美国企业利润未获得较好修缮　　美国经济能否持续衰退，私人部门资产负债表修缮是关键。

历次美国经济走进衰落，与低利率环境减少融资成本、承托企业盈利止跌声浪密切涉及。企业盈利是美国经济核心驱动力，领先消费、投资及GDP等变化。同时，企业盈利主要不受融资及劳动力成本影响。

从当前美国企业利润来看，并没很好修缮，而是经常出现大规模倒闭浪潮。接下来随着美国部分财政救济措施在7月底届满，将不会造成企业信用利差再次上升，信用债权人风险之后增大。尽管美联储仅存的救市措施充足平稳金融市场的动荡不安，但是其结果将不断扩大早已收缩的资产负债表，造成美国股票市场的变形。

图为3年期制备期货价格与2年期和5年期每日承销的价格　　鉴于美国疫情二次频发，美联储货币政策之后维持严格，短端利率大概率维持低位，但是由于美国经济前景不悲观，长端美债收益率上行幅度不会多达短端利率，操作者上，建议做到多长末端美债。如果要管理中短期美债波动风险，投资者可以注目芝商所新的发售的3年期美国国债期货合约（代码：Z3N），其制备期货价格在2年期和5年期美债期货之间展开了必要的跟踪，波动性也介于两者之间，是对冲2至5年期债券波动性的简单工具。

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